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数据点评:干散货运价触底反弹,但未来反弹高度有限:BDI自2月4日触底1043点以来连续8个交易日上涨,反弹至2月16日的1236点,反弹幅度达到18%,符合我们之前“春节前后超跌反弹”的判断。但是在目前运价水平下,绝大多数船东仍然亏损严重,部分船东经营现金流仍可能为负。从需求来看,中国1月份进口矿石进口量同比环比大幅上升,港口库存创新高,而北美粮食出口受雪灾影响大幅萎缩。往后1个月来看,澳洲洪水造成的干散货海运量下降的负面影响已结束;中国铁矿石进口量在钢价高企和春季基建项目陆续开工的刺激之下逐步攀升,从历史经验看来,一季度也是矿石进口的高峰;但另一方面巴西进入雨季将会对矿石生产及运输造成一定不利影响。总的来说我们判断未来一个月BDI震荡反弹将持续,但是反弹幅度不可过高预期,难以站稳各家船东的保本水平。长期来看2011-2012年供求关系没有办法得到根本逆转,行业转仍处于周期底部。
集运整体运价企稳,欧线借机提价未能持续,美线静待时机:过去一个月在春节前抢运因素和外围需求强劲的刺激下,1月份中国进口数据大幅超出预期。但是春节长假过后惯例性货量萎缩,欧美等主要航线货量下跌,目前欧线平均舱位利用率约85%,美线舱位利用率也仅有80%。环比节前,欧地航线运价出现小幅下跌,但仍维持在1246美元TEU的水平,船东借机征收的每箱200美元的特殊运费在埃及局势企稳之后也未能得到持续;而美线在货量明显萎缩的背景下运价也出现小幅下降,上海航运交易所发布的上海出口至美西、美东基本港市场运价(海运及海运附加费)分别为1835美元/FEU、3056美元/FEU,分别较上期下跌34%、22%。向后看来,随着节后货量提升,3-4月份集运运价将出现趋势性上升态势,同时3、4月份美线大客户谈判也将助推市场运价走高。我们判断运价弱势将于一季度末开始逆转,因此未来半年看,股价继续攀升将得到节后运价旺季反弹和美线大客户运价谈判结果明朗的有力支撑。长期来看集装箱运输业未来供给压力最小,未来有望最先走出行业低谷。
油轮运输整体低迷,未来运价难以大幅反弹:过去一个月原油运价出现触底反弹,成品油运价走势平稳,其中VLCC中东到远东的TCE租金水平1月均值为19万元/天,2月11日则强势反弹至53万元/天。从需求看来,OPCE原油产量稳定,美国原油进口及社会库存均有所上升;虽然美国北达科他州页岩油产量增加,但是由于运输瓶颈问题,炼厂对于进口依赖程度仍然较高。近期美国国内需求仍然旺盛,而炼厂产能利用率亦为平均水平,短期美国原油进口出现大幅下降的可能性较小;但是从历史趋势看来二季度将迎来油运淡季,运价震荡下行概率较大。长期看来,2011年新船交付上升旧船拆解速度较慢带来的供给压力依然存在,因此2011年的油轮运价存在同比小幅下降的风险。
投资建议:航运板块:我们维持板块的中性评级。我们认为目前航运股整体市净率估值处于历史偏低水平;干散货和油轮公司处于周期较低位置,集运行业处于上升周期。对于中海集运(A+H)和海丰国际(H),我们长期看好,在行业供给压力偏小和外经济复苏中国出口旺盛的刺激下,集运行业将继续在上升通道运行。不过目前中海集运A股获利盘较大,存在一定回调需求,但是每一次回调都将带来很好的介入机会,维持推荐评级。另外中国远洋自2011年1月14日上调评级以来已累计上涨12%,干散货行业供求关系难以出现实质性转变的背景下,BDI低位反弹不足以支撑股价持续上行。目前19xPE的估值水平已经没有显著吸引力,建议投资者可适当获利了解锁定收益。同时还提醒投资者注意中远航运7-10元的股价交易区间,分别对应184x-263xPE的估值水平。
港口板块:参见我们同日发布的港口行业报告。
风险:宏观经济差于预期。