2019年政府工作报告提出：深化电力市场化改革，清理电价附加收费，降低制造业用电成本，一般工商业平均电价再降低10%。制造业等行业包括电力行业的增值税率由16%降至13%。 增值税率下调3个pct，将使业绩基数较低的火电企业实现25%-50%的业绩弹性，使业绩相对稳定的水电企业实现5-10%的业绩弹性。 降低一般工商业电价，主要空间将由①清理附加费②电网增值税节约③输配电降价三种方式腾出，需要火电企业承担的降价任务很少，因此火电企业能充分享受增值税优惠。 继续关注优质电力公司：华电国际，华能国际，皖能电力，建投能源，长江电力，国投电力。 评论： 2019年降低工商业电价的途径分析 19年政府工作报告更强调的方式是通过：“深化电改”和“清理电价附加费”的方式；而没有像18年明确提到电网环节降价。我们认为电改包括了：电网与发电侧的双重让利的内涵和可能——①市场电比例提升（市场电更便宜）；②压缩中间环节（电网输配电环节）利润。 原文表述： 18年政府工作报告：降低电网环节收费和输配电价格，一般工商业电价平均降低10%。 19年政府工作报告：深化电力市场化改革，清理电价附加收费，降低制造业用电成本，一般工商业平均电价再降低10%。 下文我们对各种可能进行测算。 测算1：总的节约量：工商业用户电价降低10%，相当于降价735亿元 根据发改委口径，2018年涉及降价任务的一般工商业电量按1万亿千瓦时测算，2018年降价前平均销售电价080元/千瓦时，降价任务约800亿元，最后超额完成任务，约降价1000亿元。我们假设2019年一般工商业电量增长至105万亿千瓦时，2018年降价后售价为07元/千瓦时，则2019年降价总任务约735亿元（=105万亿*07元/千瓦*10%）。 测算2：政府工作报告明确指出的“清理附加费”的方式，约能节约100亿元-300亿 我们测算当前重大水利工程基金和大中型水库移民后期扶持基金的整体负担大约为378亿元。假设2019年延续2017年和2018年的降幅，再度减负25%，则预计再度减负约100亿元;实际降低多少有待下一步政策的进一步细化;由于今年报告强调附加费调整，不排除实际调整比例超过往年。 测算3：增值税调整带来的空间：电网约525亿（往年全部转嫁到电价），发电企业亦约百亿量级（往年不转嫁，今年是否转嫁尚不明确） 对电网，增值税下调3个点，降价空间或达525亿元，测算如下：2018年发改委曾公布，电力行业增值税率由17%下降至16%，对电网企业实施留抵退税政策，可降低一般工商业电价216分/千瓦时。今年增值税率由16%下降至13%，我们测算可再次降价约5分/千瓦时，折合525亿元。 增值税对发电企业全行业的整体影响，缺乏数据进行详细测算，但我们估算亦是在百亿级别。 测算时我们假设：①假设含税电价及含税煤价不变；②由于数据的原因，这里基于调整后的2017年年报测算，2018年火电企业相对盈利有所改善，2018年弹性应弱于2017年；③水电企业弹性剔除了退税项的影响。④综合所得税率为25%。 经测算可得，对于火电企业由于当前处于盈利低点，增值税下调3%时，业绩弹性普遍较大可以达到25%-50%。其中，自身盈利能力越差的火电公司，对于增值税下调的业绩弹性越大。而增值税率下调对水电行业带来的业绩弹性适中，水电公司盈利增厚5-10%。 我们分析：往年电网企业的增值税节约（去年电网增值税率下降了1%）的量全部转移到电价下调上，而火电企业增值税节约不转嫁。今年是两者都转嫁，还是如往常一样只转嫁电网呢？从政府工作包括来看，由于去年政策重点是压缩中游电网环节的利润，而今年没有强调这一点，强调的是电改和降费；因此都有可能。但由于火电企业仍处于微利状态（一半企业亏损），而电网盈利较好，若电网增值税优惠都转移到用电价下降上，对电网盈利实际没有影响，因此，我们认为电网仍是承担增值税优惠转移的主体，发电企业仍能较大程度享受到增值税优惠。 测算4：输配电价第二轮监审年内有望启动，预计降价约50亿元2015年电改9号文发布以后，各地各类输配电价陆续启动成本监审，以3年为一周期。全国32个省级电网合计降价480亿元。2019年，预计将有部分省区输配电价到期开始第二轮监审，此外部分跨省跨区、地方电网、增量配电网输配电价也可能仍有调降空间。综合来看我们预计减负金额在50亿元。 降低一般工商业电价的任务与手段测算 总任务：工商业用电价降低10%，测算量：735亿空间。 转嫁1：清理附加费，测算量：100-300亿空间； 转嫁2：电网增值税节约525亿火电增值税节约几百亿，测算量：预计主要由电网承担，估算300-500亿； 转嫁3：输配电降价，测算量约50亿元； 转嫁4：提高市场电的比例，测算量：需要承担的力度有限。 基于上述逻辑，我们认为2019年电力企业面临的降价风险相对有限，有利于电价预期稳定；同时，终端销售电价下行，有望小幅刺激一般工商业销售电量增长。
