2019年以来，“铜博士”表现抢眼，LME三个月铜价累计涨幅超20%，沪铜期货主力1904合约也收获近5%的涨幅。中银国际期货有色研究员刘超日前在接受记者采访时表示，在国内供应增量有限叠加进口铜可能减少的预期下，上半年国内铜价大概率将保持涨势。 2019年以来，铜价加速上涨的原因是什么？ 刘超：供给端扰动因素增多、国内下调存款准备金率以及远期需求预期升温是推动近期铜价上行的主要因素。 首先，印度最高法院于2月19日撤销了环境法庭的一项指令，令韦丹塔（Vedanta）在印度南部的铜冶炼厂重开计划落空。该消息公布后，LME铜价在短短一周内出现406%的上涨，并一举突破前期6000美元/吨-6400美元/吨强阻力区，铜价上涨预期被激发。 其次，刚果、赞比亚政府与矿企的斗争造成铜钴供应链发生动荡。从2019年1月1日起，赞比亚增加对矿企的税收，矿业权利金从4%-6%的浮动税率进一步上调15个百分点，而如果铜价超过7500美元/吨，税率则上调为10%。刚果紧随其后也签署了新的采矿法，规定铜的使用费从2%提高至35%，并将经营合同从10年降低至5年，这意味着政府可以更加频繁地改变税收和合同条款。由于矿业收入占赞比亚外汇收入的70%以上，因此严厉的税收制度将使得矿业投资决策变得更加困难，且未来可能存在更多变数。为应对收益的减少和未来的不确定性，矿山企业开始削减投资。嘉能可计划在刚果Mutanda矿裁员2000人。第一量子矿业计划在赞比亚裁减至少2500个工作岗位，裁员计划将在2019年第一季度分阶段实施。非洲铜产量约占全球产量的10%，此前市场一致认为，非洲将是未来全球铜资源供应的主要增长地区，如此一来，令非洲市场供应前景蒙上了阴影。 最后，国内方面，包括财政、货币、产业政策在内的逆周期政策将更为积极。市场普遍预期今年三季度初可能是国内经济边际企稳时点。从基本面来看，产量方面，1月国内铜材产量环比回落843%，但同比增加52%；需求方面，下游产销与去年同比保持增长，主要因为新能源领域需求强劲，且今年新增铜板带箔项目较多，新增的需求弥补了传统行业开工水平不足的问题。 铜走势与大宗商品走势之间有何关系？对商品投资有何指导意义？ 刘超：铜被广泛地应用于电气、轻工、机械制造、建筑工业、国防工业等领域。同时，铜需求表现通常被视为直接反映经济活动的参考指标之一，一旦实体经济出现起伏，铜价都容易受到影响。从宏观方面来看，美联储货币政策由“鹰”转“鸽”，且有望结束缩表，美元强势暂告一段落，且国际贸易局势出现缓和，宏观因素日渐回暖。国内方面，预计年内仍有降准空间，且下游需求有望因季节性因素延续好转势头。这将对原油、金属等工业品构成利好支撑。 如何看待上半年铜价走势及其相关标的的投资机会？ 刘超：尽管今年国内冶炼企业产能增加，但2月铜精矿加工费回落至77美元/吨，市场增产动力不足，国内产量恐难以释放。此外，LME现货升水处于近几年高位，国内进口亏损严重，叠加去年的进口高基数，预计上半年国内进口铜数量将会减少。整体来看，在国内供应增量有限叠加进口铜量可能减少的预期下，上半年国内铜价大概率保持涨势，跨期套利机会值得关注。此外，随着远月铜价稳定回升，低位买入保值策略也可择机入场。而铜冶炼行业利润和估值也有望因此受到提振，将对相关资产价格带来利好支撑。
